潍柴动力(000338)发动机开始发力,陕重汽盈利增长
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现金流强劲支撑资本开支扩张,子公司多元化理财获取稳健收益。

当前潍柴A\/H股价对应19年10.0\/9.4倍P\/E,维持推荐评级和目标价15.7元、17.7港币,对应19年13\/13倍P\/E,对比当前股价有30%\/37%的空间。

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盈利预测

往前看,如果2h19重卡销量不出现大幅下滑,发动机及陕重汽的增长势头将支撑19年业绩增速;中长期看,排放升级带来的发动机市占率及盈利能力提升,非道路、海外市场及液压等新业务贡献增量,都将帮助公司实现抗周期的业绩稳健增长及估值扩张。

估值与建议

潍柴动力(000338)发动机开始发力,陕重汽盈利增长(中金公司)

发动机业务开始发力,陕重汽盈利能力仍大幅提升。1Q19母公司营业收入128.1亿元,同比+25.8%,母公司毛利率为28.8%,同比持平、环比+0.8ppt。按照发动机出货量计算,1Q19公司重卡发动机市占率达到34%,相较2018年进一步提升,一方面陕重汽市占率提升,另一方面一汽等配套量增加。同时受益于产品结构改善(12\/13L占比增加),ASP有所提升。我们用净利润剔除母公司净利润衡量其他业务的表现,同比+24.2%,1Q19重卡整体销量同比+0.6%,受益于天然气重卡旺盛需求和产品力提升,1Q19陕重汽销量大幅增长、市占率提升,预计盈利增速大幅超过销量增速。

潍柴动力 公布1Q19业绩:营业收入452.1亿元,同比+15.3%,归母净利润25.9亿元,同比+35.0%,扣非归母净利润24.5亿元,同比+23.0%。1Q19计提资产减值损失2,541万元(去年同期5.2亿元),考虑信用减值损失2.0亿元,同比-2.9亿元,剔除资产减值损失高基数的影响,归母净利润增速仍有15+%,业绩符合预期。

发展趋势

我们维持2019\/2020e盈利预测96.0\/103.1亿元不变。

1Q19业绩符合预期

1Q19非经常性损益同比+2.1亿元,其中主要系持有金融资产的公允价值变动损益同比+2.6亿元,陕重汽、法士特尝试多样化理财方式以获得稳健收益,包括结构性存款、衍生品投资等。公司持有货币现金金额仍然高达322.3亿元,适当归还借款,1Q19短期借款环比+5.3亿元,长期借款环比-11.8亿元,财务费用率同比-0.3ppt,也支撑资本开支维持高位,1Q19资本开支达到11.4亿元。

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