第一上海丨好未来(TAL 买入):核心业务收入增速
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培优业务增速回升,ASP增长,培优在线和双师课堂动能显著

Q4培优业务收入同比增长29%,相比于上个财季23%的增长显著回升。其原因包括:1)培优线下常规课ASP同比增速达到高单位数;2)常规课相对促销课比例提升,推动常规课收入增长33%(按人民币口径);3)培优在线占培优业务收入比重由去年同期3%提升至7%,其学生人次占比由19%提升至34%;4)双师课堂加速渗透,2019财年新进入的14个城市全部采用了双师课堂的模式。

市值:221.55亿美元

Q4业绩超出一致预期

公司净收入约7.27亿美元,同比增长44%。Non-GAAP净利润为1.2亿美元,同比增长48.4%。公司业绩超出彭 博一致预期和我们的预期。

风险提示

课外培训相关政策风险、人民币贬值风险

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目标价:47.60美元( 21.9%)

盈利能力继续提升,毛利率达到上市以来最高

网校业务保持三位数增长,原生性增长为核心动力

盈利预测和估值

预计公司2020-2022财年收入CAGR35%;Non-GAAPCAGR34%。根据DCF法,取WACC=9.5%,长期增长率为3%,获得目标价为47.6美元,较当前价格有21.9%的增长空间,给予买入评级。

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